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全面注册制下，江苏齐晖医药科技股份有限公司（下称“齐晖医药”）已于日前完成平移工作，继续冲击A股。

钛媒体APP注意到，虽说齐晖医药报告期内营收、扣非后净利润保持增长，但却难以掩盖综合毛利率整体下滑的尴尬。另一方面，齐晖医药存货、应收账款规模也双双上升。其中应收账款主要客户名单中，QHI、AVF为公司股东实控企业，这些股东曾低价入股。

综合毛利率下滑，存货与应收账款双升

(相关资料图)

招股书显示，齐晖医药主要从事兽药化学原料药及相关医药中间体的研发、生产和销售，主要产品包括盐酸左旋咪唑、阿苯达唑、氯氰碘柳胺钠、甲苯咪唑、盐酸四咪唑、左旋碱等，基本涵盖了兽药抗寄生虫原料药中抗线虫药、抗绦虫药、抗吸虫药、抗球虫药等主要类别。

财务数据显示，2019年-2021年以及2022年上半年，齐晖医药实现的营业收入分别为24756.27万元、29529.2万元、50426.46万元和37515.61万元；对应扣非后净利润分别约2839.67万元、3590.01万元、7505.89万元以及7061.22万元。

整体来看，齐晖医药收入、利润保持增长，但其整体综合毛利率水平有所下降。2019-2021年及2022年上半年，齐晖医药综合毛利率分别为36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，其中主营业务毛利率分别为37%、36.3%、33.35%、33.86%，其他业务毛利率分别为22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。

齐晖医药表示，因不同产品的销售价格和主要原材料采购价格波动、产品结构调整、起始原料变化、工程建设投入所导致的固定成本变动，以及报告期内各产品或同一产品不同工序对应的生产主体在子公司之间进行调整等诸多因素，导致部分产品毛利率存在一定波动。

钛媒体APP注意到，齐晖医药的存货规模处于较高水平。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齐晖医药存货账面价值分别为9442.36万元、12055.87万元、16436.52万元和16327.78万元，占各期末流动资产的比例分别为33.43%、38.8%、35.7%和34.41%。2022年上半年，齐晖医药的存货是同期扣非后净利润的2.3倍。

齐晖医药表示，随着公司业务规模的持续扩张，未来存货规模可能进一步上升，如果公司存货方面的管理不善或下游市场出现重大不利变化，将导致存货不能及时变现，公司将面临存货跌价以及资金周转风险，进而对公司盈利能力造成不利影响。

在收入规模增加的同时，公司应收账款规模也随着攀升。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齐晖医药应收账款余额分别为3344.8万元、3703.84万元、5833.28万元、9546.58万元，占各期营业收入比例分别为13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（经年化）。2022年上半年更是超过同期扣非后净利润指标。

不过，齐晖医药称，报告期各期末，公司账龄在1年以内的应收账款余额占比分布分别为100%、98.63%、100%和99.93%，占比较高，应收账款总体质量较好，坏账风险较低。

部分应收账款客户系股东实控公司，曾低价入股

通过梳理招股书发现，导致齐晖医药应收账款攀升的，是公司重要大客户。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齐晖医药前五大销售客户的应收账款余额占比分别为70.61%、59.75%、65.06%、57.27%。

招股书显示，礼蓝（Elanco）集团、九信药业、QHI是应收账款前五大客户榜单上的常客。截至2022年上半年末，齐晖医药排名第一的应收账款客户为QHI，对应的账面余额为1368.85万元，占比14.34%。2019年末、2021年末QHI均是第一大应收账款的客户，对应的账面余额分别约898.4万元、1737.16万元。

据了解，QHI分别在2019年、2021年位居齐晖医药前五大客户榜的第四、第三，对应的金额分别为1301.65万元、2612.56万元。

据招股书，QHI系一家设立于美国新泽西州的公司，成立于2011年9月1日，其实际控制人为 Qian Jim Zhenrong；QHI主要致力于为制药和医疗保健企业提供符合GMP标准的产品和多种服务。

Qian Jim Zhenrong不仅仅是重要客户的实控人，还是齐晖医药的股东。截至招股说明书签署日，Qian Jim Zhenrong持有齐晖医药0.49%股权。2020年8月，Qian Jim Zhenrong曾以10元/股的价格受让了常州智毅持有的齐晖医药20万股股份。

另一关联方AVF 2019年、2020年也接连登上应收账款前五大客户名单，其中2020年还排名第一。截至招股说明书签署日，朱晓静持有齐晖医药0.24%股权。AVF系一家设立于中国香港的公司，成立于2014年9月30日，主要从事先进医药产品的研发、制造和营销，董事为田文林、李震；山东阿维化工有限公司系AVF的全资子公司，成立于2008年12月2日，注册资本1000万元，执行董事兼总经理为田文林，监事为李震。朱晓静和Qian Jim Zhenrong一样，当年以同样的价格受让了10万股股份。

对比之下，Qian Jim Zhenrong、朱晓静入股的价格并不高。2020年8月，齐晖医药分别与海圣投资、江耀田、冯进、盛海涛、众盈投资签署《增资协议》，约定海圣投资、江耀田、冯进、盛海涛、众盈投资认购公司新增股份，价格为18.66元/股。

2020年9月，齐晖医药分别与毅达皖江、中小企业以及海宁德晟签署《增资协议》，约定认购公司新增股份，认购价格为32.02元/股。

同期内，齐晖医药股权转让与增资价格差异如此之大。同为引进外部投资者，仅间隔一个月，增资价格就暴涨，定价依据具体依据是什么？是否合理？针对上述疑问，齐晖医药董秘办仅表示“公司相关信息以披露的招股书为准，IPO期间不方便做额外解释和披露”。

豪气分红后要补充现金流

从现金流来看，齐晖医药的现金流情况也较好。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齐晖医药经营活动产生的现金流量净额分别为2018.01万元、2344.88万元、10472.17万元和7349.48万元。

另一方面，2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齐晖医药货币资金分别为9788.99万元、9511.77万元、18544.05万元和13823.77万元，占各期末流动资产的比例分别为34.66%、30.61%、40.28%和29.14%，主要为银行存款。

就在这样的背景下，齐晖医药拟募资补充流动资金，且一次性就要2亿元。此次IPO，齐晖医药拟募集资金约6.97亿元，补充流动资金数额占到拟募资总额的近三成。

值得注意的是，就在公司拟大手笔募资2亿元补充流动资金的时候，公司曾“慷慨”分红，且金额不菲。招股书显示，2021年齐晖医药进行了4200万元的现金分红，同期的归属净利润为8848.01万元，分掉近半数归属净利润。

本次发行前，齐晖医药的实际控制人为刘祥宜和朱建民，合计控制公司55.94%的表决权。刘祥宜和朱建民系夫妻关系，也就是说，大半的现金分红进了刘祥宜和朱建民夫妇二人的口袋。

不过，除了2021年，报告期内齐晖医药并未进行过分红。在闯关IPO前夕，齐晖医药大额分红的动机是什么？而后又募资补流是否有必要？（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）