评论员文章

（千禾产品）

受疫情反复、渠道变化及原材料成本上涨等多种因素影响，2022年调味品行业整体继续承压，但随着各上市公司业绩数据陆续公布，行业内的分化则明显加剧。

继恒顺醋业、莲花健康、中炬高新陆续披露喜忧参半的成绩单后，4月7日晚间，千禾味业（603027.SH）也发布年报，其营收和净利润双双大幅增长，显然属于喜的阵营。

(资料图片)

钛媒体APP注意到，业绩大幅增长背后，千禾味业与同行一样毛利率略有下滑。而在行业集中度不断提升的背景下，公司仍在不断加码产能，提升规模效应。

毛利率略有下滑

年报显示，2022年千禾味业实现营收24.36亿元，同比增长26.55%；归母净利润3.44亿元，同比增长55.35%。

千禾味业主要从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。分产品来看，2022年公司酱油产品贡献收入15.13亿元，同比增长28.01%；食醋产品贡献收入3.78亿元，同比增长17.59%。

但需要注意的是，受采购成本上升，千禾味业毛利率略有下降，酱油、食醋毛利率分别为37.15%、37.02%，较上年减少6.78%和0.84%。

（千禾味业2022年分产品情况，来源：年报）

千禾味业的主要原材料为非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦、白砂糖、葡萄糖母液等农副产品，2022年主要农产品原材料的采购价格呈上涨趋势，公司成本显著增加。其中，酱油、食醋产品的直接材料成本分别为7.13亿元、1.57亿元，同比增加了47.59%和20.09%。

但国盛证券研报认为，预计公司2022Q4投料成本环比下行、2023Q3起成本环比将改善。

分季度来看，千禾味业去年四季度的业绩增长尤其迅猛。2022年Q1-Q4，公司营收分别为4.82亿元、5.33亿元、5.39亿元和8.83亿元，归母净利润则录得5523.37万元、6359.85万元、6853.87万元和15658.20万元。横纵对比而言，2022Q4公司营收、净利润环比增长了63.68%、128.46%，同比增长54.92%、74.96%。

长江证券分析师董思远表示，“2022年下半年网络上出现围绕食品添加剂的广泛讨论，提升了千禾品牌的知名度，公司2022Q4产品动销及渠道拓展显著提速。”

值得一提的是，2022年千禾味业销售费用3.31亿元，同比减少了14.69%。

实际上，对比已经披露业绩数据的同行而言，调味品行业上市公司2022年业绩明显出现分化，但毛利率几乎都在下滑，下滑的原因跟千禾味业一样，均指向了原材料成本的上涨。

具体而言，2022年，莲花健康的味精等氨基酸调味品实现收入12.84亿元，同比增长12.38%；毛利率15.29%，增加了0.83个百分点。其旗下主营调味品生产销售的莲花健康产业集团有限公司（持股100%）营收10.42亿元、净利润180.37万元，2021年的数据则为9.01亿元和6.87万元；河南莲花食贸有限公司（持股53.33%）营收12.81亿元、净利润175.07万元，2021年则为11.23亿元和-164.99万元。

中炬高新的年报则显示，2022年其实现调味品收入48.88亿元，同比增长7.07%；但毛利率30.22%，减少了2.86个百分点。公司100%持股的广东美味鲜调味食品有限公司实现营收49.55亿元，比上年增加7.30%；净利润5.81亿元，同比减少10.20%。

恒顺醋业的醋系列贡献收入12.84亿元，同比增长6.03%；毛利率41.54%，也减少了2.43个百分点。

加加食品则最为惨淡，预计营收15亿元-17亿元，同比下滑；归母净利润亏损4900万元-7300万元。

加码产能提升规模效应

毛利率略微下滑的背景下，利润大幅增长，关键还是销售量的增加。

年报显示，2022年公司酱油产量、销量、库存量分别达到34.50万吨、33.60万吨、4.19万吨，比上年增加25.3%、27.49%和27.29%；食醋的产量、销量、库存量也分别达到11.38万吨、11.14万吨、1.17万吨，同比增加18.58%、18.97%和25.78%。

（千禾味业2022年产销量数据，来源：年报）

而产销量的增加则在于公司上市后不断加码产能，提升规模效益。2016年IPO，千禾味业使用募资投建年产10万吨酿造酱油、食醋生产线；2018年6月又发行可转换债券募资投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。

到2019年下半年，公司再宣布投建年产36万吨调味品生产线项目，次年将该项目调整为年产60万吨调味品智能制造项目，总投资12.60亿元。项目建设周期为2020年1月-2024年12月共计5年，分两期建设。截止2022年末，该项目已完成投资44966.76万元，第一期20万吨酱油、10万吨料酒生产线已于2023年2月底完工转固定资产投入使用。

为建设该项目，千禾味业于2022年筹划非公开发行，根据最新的公告，发行对象为公司控股股东、实控人伍超群，发行价格为15.59元/股，募资总额不低于5亿元且不超过8亿元，全部用于上述的年产60万吨调味品智能制造项目。

值得一提的是，去年四季度以来，公司股价连续上行，截至4月7日收盘，报22.71元/股。

千禾味业表示，本项目扩建完成后，公司调味品产能将大幅提升，规模的扩大能够增强公司对原材料采购的话语权和议价能力，稳定原料供给和原料成本。且本次发行由伍超群全额认购后，伍超群的上市公司股权比例将得到进一步提升，有助于增强千禾味业控制权的稳定性。

对于扩产后公司业绩的增长，千禾味业明显较有“信心”。根据公司2023年度限制性股票激励计划，公司设定的业绩考核目标为：以2021年营收和净利润为基数，2023年营收增长率不低于60%或净利润不低于155%，2024年营收增长率不低于89%或净利润不低于201%，2025年营收增长率不低于118%或净利润不低于247%。董思远测算，公司2025年较2021年4年复合的收入目标CAGR约21.5%，扣非利润目标CAGR约36.5%。（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）