评论员文章

一、药明康德（股票代码：603259，港股代码：02359）

公司属于医疗服务行业。3月20日，药明康德发布2022年报，实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。

【资料图】

针对以上事件，本周，我们精选了东吴证券、国金证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月24日A股收盘价：80.14元，股价本周累计上涨8.08%；3月24日港股收盘价：83.20港元，股价本周累计上涨10.64%。

1.     机构：东吴证券

分析师：朱国广、周新明、徐梓煜

评级：买入

研报内容摘要：

1） 事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。

2） 常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。

3） 测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，① 实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；② 临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。

4） 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。

5） 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

2.     机构：国金证券

分析师：王班

评级：买入

研报内容摘要：

1） 业绩再创新高，四季度业绩靓丽。单季度看，公司Q4实现营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。

2） 充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展。分板块看，① WuXi Chemistry收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%，TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。目前D&M管线累计有2341个，其中商业化项目50个，临床I/II/III期项目分别为1941、293、57个。化学业务持续建设产能，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用。② WuXiTesting收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速达到46%、33%，临床CRO及SMO充分发挥协同性，实现17个项目从临床前至临床的转化。③ WuXiBiology收入24.75亿元（+24.7%），其中新分子相关收入强劲增长90%，占生物学收入22.5%（2021年为14.6%），成为重要增长驱动。④ WuXiATU收入13.08亿元（+27.4%），临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。⑤ WuXiDDSU收入9.70亿元（-22.5%），收入下降系业务主动迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件，预计2023年迎来药品上市后的销售分成收入，未来十年的CAGR为50%。

3） 展望2023，业绩成长确定，经营效率有望持续改善：公司在手订单丰富，截至2022年底在手订单328.16亿元。我们预计2023年WuXiChem保持稳健成长(其中非新冠收入38%左右增长)，其他业务板块保持20%以上增长，随着自动化、信息化和人工智能的逐步应用，2023年公司的经营管理效率有望持续改善。

4） 盈利预测、估值与评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。

二、万华化学（股票代码：600309）

公司属于化学制品行业。3月20日，万华化学发布 2022 年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入 1655.65 亿元，同比+13.76%，实现归母净利润 162.34 亿元，同比-34.14%， 22Q4 公司实现营业收入 351.45 亿元，同比-8.04%，环比-14.91%，实现归母净利润 26.25 亿元，同比-48.59%，环比-18.60%。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、国信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月24日收盘价：95.60元，股价本周累计下跌1.87%。

机构观点：

1.     机构：安信证券

分析师：张汪强、林建东

6个月目标价：120.39元/股

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 22Q4主营产品价差短期承压，新材料板块持续发力：从产销看，据公告， 22Q4 聚氨酯板块销量同比+6%，环比-3%，均价环比-8%，下游在无醛胶合板和路面铺设领域应用持续推广；石化板块产量同比-10%，环比-2%（模拟扣除 LPG 贸易），均价环比+8%；新材料板块销量同比+19%，环比+13%，均价环比-10%， 尼龙 12、硅共聚 PC等卡脖子关键材料产业化成功。 受全球大宗原料及能源价格上涨影响， 主营产品价差短期承压， 我们的价格价差跟踪显示， 22Q4 公司聚氨酯产品 MDI 综合含税价差为 1.19 万元/吨（同比-28%，环比-3%），处于历史低位， TDI 则受益于海外产能不可抗力，供需紧平衡下价差扩大至 1.25 万元/吨，同比+66%，环比+30%，硬泡聚醚价差同比+18%，环比+14%；石化 C3&C4/C2 平台综合价差同比-31%/-40%，环比-5%/+2%，新材料板块 TPU/PC/PMMA 价差同比+1%/-25%/+17%，环比+2%/+13%/+21%。出口方面，据 Wind，四季度 MDI/TDI 出口量同比-11%/-14%，环比-11%/+20%，价格环比-12%/+1%。 综上所述， 22Q4 公司实现毛利润 56.26 亿元，费用率（四费&税金）为7.7%。

2） 近期出口受益于海外供给缺口，上调挂牌价静待国内需求复苏：据中国海关， 2023 年 1-2 月中国聚合 MDI 共出口20.8 万吨,同比+47%，较 2022 年 11、 12 月出口合计 14.6 万吨亦大幅增长，TDI 共出口近 7 万吨,同比+26%，分地区看，聚合 MDI 出口往欧美的量占比近一半，去往荷兰/俄罗斯/土耳其的量同比+101%/+283%/+329%，TDI出口往非洲、东盟和印度占比近六成，同比+20%~40%,大幅增长的原因在于区域性不可抗力或检修造成的供给缺口，尤其是欧洲地区。据天天化工，MDI 方面，近期科思创德国工厂受上游氯气供应不可抗力影响持续，亨斯迈荷兰 47 万吨装置在检修，其中一套 12 万吨装置计划长期停产，巴斯夫比利时工厂 65 万吨 MDI 装置 3 月初检修到 3 月底；TDI 方面，巴斯夫德国 30 万吨 TDI 产能关闭，科思创 30 万吨装置低负荷运行。出口坚挺叠加国内复苏预期下，23Q1 国内大厂 MDI 挂牌价均大幅上调， 据百川盈孚，一季度 MDI 综合价差为 1.28 万元/吨，环比+8%，但受制于下游地产、冰箱冰柜、氨纶、鞋底原液等行业弱复苏，短期价格弹性或有限，但考虑到欧洲能源困境难走出，全球异氰酸酯行业成本曲线重构下公司有望长期受益。

3） 投资建议：我们预计公司预计 2023-2025 年归母净利润为 189.1、 234.8、 285.1亿元，维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价 120.39 元。

2.     机构：国信证券

分析师：杨林、张玮航

评级：买入

研报内容摘要：

1） 逆势中仍实现营收增长，短期周期波动不改公司长期价值。公司披露《2022年年度报告》：受全球能源价格高企、欧美高通胀、全球经济增速放缓、生产要素原材料价格大幅上涨等影响，公司利润同比下降。2022年，公司共实现营业收入1655.65亿元（同比+13.76%）；归母净利润162.34亿元（同比-34.14%）；基本每股收益5.17元。整体来说，2022年，公司经营持续承压，但仍在逆势中按照既定战略，快速响应，充分发挥全球渠道优势，积极克服供应链不畅、能源价格大幅上涨带来的物流成本压力，实现了聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。此外，公司向全体股东每10股派发现金红利16元(含税)。

2） 近期MDI价格已有所回暖，万华持续积极探索聚氨酯材料新型应用领域。2022年MDI市场价格呈现出震荡下跌的走势。截至2022年12月底，中国聚合MDI市场价17173元/吨，比2021年同期-12.32%。聚合MDI终端消费水平有所回暖，国内需求下游家电消化成品库存为主、房地产依旧需求一般；纯MDI下游鞋底原液负荷3-4成、浆料企业开工3-4成。进入2023年，MDI价格已经出现明显震荡反弹。近年来，万华化学持续培育并探索聚氨酯新应用：世界首套连续化无醛胶合板投产且基本稳定，加速下游行业转型升级，并已完成5条聚氨酯路面的铺设。聚氨酯硬泡回收中试技术开发成功，正在推进与冰箱龙头企业的合作。

3） 石化、精细化工业务稳步扩张，积极进军新材料、新能源领域。公司石化业务方面持续坚持以销优产，提质增效；精细化学品、新材料业务为公司注入发展活力。其中，2022年公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产；电池材料及电池化学品全产业链同步推进；尼龙12、硅共聚PC等自主研发装置一次性开车成功；高端聚烯烃延伸进展顺利。此外，公司布局核电、光伏等项目，将为能源创新利用提供可靠先进的万华方案。我们坚定看好公司将打造为全球一流化工新材料公司。

4） 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023--2025年归母净利润分别为180.95/222.75/272.87亿元，同比增速11.5%/23.1%/22.5%；摊薄EPS=5.76/7.09/8.69元，当前股价对应PE=16.8/13.7/11.2x。短期周期波动不改公司长期价值，我们坚定看好公司将筑牢全球化工巨头地位，打造成为全球领先的新材料生产基地。维持“买入”评级。

三、中炬高新（股票代码：600872）

公司属于食品饮料行业。3月20日，中炬高新发布2022年年报，公司全年实现营业收入53.41亿元，同比增长4.41%，归母净利-5.92亿元，同比下降179.82%，扣非净利5.6亿元，同比下降22.50%。

针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、民生证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月24日收盘价：37.58元，股价本周累计上涨3.53%。

机构观点：

1.     机构：国海证券

分析师：薛玉虎、刘洁铭、肖依琳

评级：增持

研报内容摘要：

1） 高基数+疫情影响下2022Q4收入、利润均有下滑。美味鲜公司2022年Q4实现营收13.18亿元，同比下降1.64%，公司在2021年Q4对大部分产品进行提价，促进渠道备货积极性增加，导致基数较高，以及在疫情影响下，餐饮需求较疲软，线下KA等渠道人流量下滑影响终端动销。利润方面，公司2022Q4归母净利亏损10.11亿元，主因公司与工业联合涉及三宗诉讼纠纷，被判决公司需赔付其工业用地超16万平方米，赔偿该用地的增值溢价损失超6亿元，并返还土地转让款0.33亿元。公司基于审慎性原则预先计提负债11.78亿元，若剔除该因素，公司实现归母净利5.86亿元，同比下降约21%，实际利润下滑与原材料成本上涨较多有关。此外，目前公司已就诉讼问题提起上诉，若判决胜诉，则利润有转回可能。

2） 新品类增长稳健，弱势区域开发效果较显著。分产品看，公司2022Q4酱油实现收入8.13亿元，同比下滑4.1%，鸡精鸡粉、食用油、其他品类（蚝油、酱类、醋、料酒等）分别实现收入1.60/1.32/4.76亿元，分别同比增长3.0%/2.6%/4.2%。2022Q4提价效应逐渐消退，加上疫情影响，酱油业务受到影响较大，而其他品类均保持较稳定增长。分区域看，公司全年净增经销商301个，全国经销商数量已突破2000个，公司中西部及北部偏弱势地区的开发效果较好，2022Q4分别实现收入增长9.2%/81.5%。目前区县开发率已达到68.12%，地市级开发率达93.47%。

3） 成本上涨+员工薪酬支出增加，盈利水平承压。全年美味鲜毛利率同比下降2.72pct至30.73%，其中2022Q4美味鲜毛利率同比下降8.74pct至29.49%，预计主因原材料价格上升，且2022年新品收入增速较快，但新品规模优势体现尚不明显，影响全年整体毛利率表现。费用方面，2022Q4销售/管理/研发费用率分别同比上升2.0pct、1.5pct、0.4pct，主因薪酬支出以及今年发放稳岗补贴、计提绩效奖金增加，费用率均有所提升。全年美味鲜净利率同比下降2.3pct至11.7%，其中Q4净利率同比下降3.1pct至12.5%。

4） 期待疫后复苏走出困境，盈利有望边际改善。2022年受到疫情反复的影响，整体消费需求仍较疲软，公司坚持稳健的经营步伐，在“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想下，加速扩大经销商数量，持续开发区县级下沉市场，中西部、北部地区均获得较快增长，体现较强的经营韧性。展望2023年，预计公司将继续加快空白区域扩张，并精耕渠道提升市场开发精细度，金奖复合调味品系列、零添加系列等新品推进加快，随餐饮需求逐步复苏，公司收入有望恢复稳步增长。加上今年原材料成本趋势下行，有望贡献利润弹性，期待全年盈利改善。

5） 盈利预测和投资评级。考虑到内部治理问题未完全解决，我们下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为7.11/8.22/8.90亿元，EPS为0.90/1.05/1.13元/股，对应PE分别为39/34/31倍。随疫后下游需求回暖，叠加公司内部治理问题逐步理顺公司有望迎来边际改善，维持“增持”评级。

2.     机构：民生证券

分析师：王言海、李啸、杜山

评级：谨慎推荐

研报内容摘要：

1） 调味品营收稳健增长，全国营销网络持续下沉。 营收方面， 公司 22 年实现营收 53.41 亿元（yoy+4.41%），其中美味鲜子公司实现营收 49.55 亿元（yoy+7.30%），公司调味品业务增速稳健。① 按产品分， 调味品业务营收48.88 亿元（yoy+7.07%），其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收 30.25/5.96/4.99/7.68 亿元，分别占调味品营收的 61.89%/12.19%/10.21%/15.71%， 同比增速分别为 7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。② 按地区分，东部/南部/中西部/北部区域调味品营收分别为 11.33/20.41/10.06/7.09 亿元，在调味品营收中占比分别为23.18%/41.75%/20.57%/14.50%，同比增速分别为0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，中西部和北部区域增速亮眼。截至2022 年底，公司经销商数量超 2003 家，在全国地级市开发率达 93.47%，区县市场累计开发率为 68.12%，全国营销网络持续下沉。利润方面，公司受工业联合诉讼一审判决影响，于22年计提预计负债 11.78 亿元是造成公司业绩亏损的主要原因，若剔除该影响公司 22 年归母净利润 5.86 亿元（yoy-21.02%）。

2） 原料成本上涨压制毛利率，期间费用率提升。22 年公司毛利率 31.70%（yoy-3.17pcts），主要系原材料采购单价上涨。22 年公司期间费用率 18.17%（yoy+1.42pcts），其中销售费用率 8.85%（yoy+0.79pcts），主要系销售人员薪酬支出增加及业务费用增加；管理费用率 6.06%（yoy+1.09pcts)，主要系本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加所致；财务费用率-0.08%（yoy-0.47pcts），主要系本年美味鲜本期无银行贷款，同比利息费用支出减少，存款利息收入增加所致。22年公司归母净利率-11.08%（yoy-25.58pcts） ，盈利能力承压。

3） 投资建议：公司是全国性调味品龙头，主业在局部疫情、原材料上涨、诉讼纠纷等影响下保持稳健增长。展望 2023 年，公司预计将加快新品开发筹备节奏，加速开拓空白市场。我们预计公司2023-2025年营收分别为59.12/65.93/72.59亿元，同比增长10.7%/11.5%/10.1%，归母净利润分别为6.51/7.69/9.00亿元，同比增长209.9%/18.1%/17.1%，当前股价（3月21日收盘价）对应PE分别为 43/36/31X，维持“谨慎推荐”评级。

四、中国巨石（股票代码：600176）

公司属于玻璃玻纤行业。3月20日，中国巨石发布2022年年报，2022年全年实现营业收入201.92亿元，同比增长2.46%；归母净利润66.10亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润43.77亿元，同比下降15.01%。

针对以上事件，本周，我们精选了中国银河、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月24日收盘价：14.84元，股价本周累计上涨2.63%。

机构观点：

1.     机构：中国银河

分析师：王婷

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 下半年粗纱量价齐跌，拖累公司全年业绩2022年Q4单季实现营业收入40.90亿元，同比下降30.33%，归母净利润10.93亿元，同比下降36.61%，扣非后归母净利润7.80亿元，同比下降35.18%。整体来看，公司2022年第三及第四季度业绩同比均出现大幅下滑，拖累公司全年业绩，下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。2022年公司粗纱及制品销量211.03万吨，同比减少10.31%。国内粗纱市场，2022年在建材、风电等市场需求持续低迷，建材市场受地产下行等因素影响需求走弱，风电市场受海上风电补贴终止影响，2022年风电新增装机容量同比下降21%。海外粗纱市场需求呈前高后低的情况，2022年上半年海外粗纱市场需求快速恢复，价格延续2021年高位走势，下半年海外出口量下降，价格松动。此外，2022年下半年玻纤粗纱产能陆续释放，叠加国内外粗纱需求下行，行业供需趋弱，价格大幅回落。根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex出场均价为4533元/吨，同比减少27.47%。

2） 产品结构调整初显成效，电子布销量大幅增长在汽车电子、基站建设等领域快速发展下，前期大规模投建形成的新增产能逐步释放，2022年Q4电子纱市场需求回暖。公司紧跟市场走势，调整产品结构，提高中高端产品占比，实现电子布销量的大幅增长。2022年公司电子布销量7.02亿米，同比增长59.39%。Q4电子纱价格明显回升，根据卓创资讯数据，2022年底国内主流玻纤厂家电子纱G75出场均价为10000元/吨，环比三季度末增长32.45%，同比减少31.03%。预计2023年行业电子纱无新增产能释放，叠加电子纱需求回暖，电子纱价格有望进一步提高。巨石桐乡年产能10万吨的电子纱智能三线已于2022年6月投产，将在今年形成实物工作量，在电子纱景气度上行阶段，为公司2023年带来业绩增量。

3） 毛利率减少，降本增效带动净利率增加2022年公司销售毛利率为35.60%，同比减少9.71个百分点；销售净利率33.78%，同比增加2.63个百分点。产品价格下行导致公司毛利率下降；公司规模经济优势凸显，成本控制提升，期间费用率下降，降本增效下公司净利率增加。毛利率方面，公司主营产品玻纤及其制品2022年毛利率为41.53%，同比减少8.34个百分点；分地区来看，国内毛利率为34.64，同比减少15.42个百分点，国外毛利率为47.02%，同比增加5个百分点，国内粗纱市场需求走弱价格下降，毛利率降幅明显，海外市场需求上半年复苏，毛利率有一定程度增长。期间费用率方面，2022年公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/3.39%/1.32%/2.86%，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06个百分点，管理费用率下降是因为2022年计提超额利润导致基数较大所致，财务费用率下降是因为利息收入增加及融资利率降低所致。

4） 产能继续扩大，产品结构优化持续2022年公司投产桐乡10万吨电子纱产线项目、成都15万吨短切原丝产线项目、埃及12万吨粗纱产线项目，实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大，预计九江智能制造基地20万吨项目1线将在2023年点火，公司规模经济优势进一步增强，在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外，公司产品结构调整优化持续，不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重，发展增长潜力大的玻纤复合材料产业，打造玻纤产业生态圈。与此同时，公司设立巨石新能源公司，建设全球首个玻纤零碳智能制造基地，投资风力发电项目，实现结构调整及转型升级，提高公司产品及业务的可持续发展能力，全面提升企业价值。

5） 投资建议：作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升，公司业务有较大发展空间。预计公司23-25年归母净利润为63.51/71.47/76.11亿元，23-25年每股收益为1.59/1.79/1.90元，对应市盈率为9.24/8.21/7.71倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

2.     机构：天风证券

分析师：鲍荣富、王涛、武慧东

目标价：20.40元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 公司22年归母净利润66.1亿元，同比增长9.65%。公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润201.9/66.1亿元，同比+2.46%/9.65%，实现扣非归母净利润43.8亿元，同比下滑15.01%，非经常性损益主要系非流动资产（主要是铑粉）处置收益25.7亿元。其中Q4单季度实现收入/归母净利润40.9/10.9亿元，同比分别-30.33%/-36.61%，扣非归母净利7.8亿元，同比-35.18%，环比小幅增长1.77%。

2） 粗纱销量下滑拖累收入，23年供需格局有望改善。公司玻纤及制品实现营业收入168.7亿元，同比下滑5.5%，销量方面，22年粗纱及制品/电子布销量分别为211.03万吨/7.02亿米，同比分别-10%/+60%，综合吨均价7993元，同比+5.4%，受国内市场影响，下半年吨均价环比下滑16%。分区域看，22年公司海外收入同比增长22%，占比提升6pct达37%，H2海外收入环比下滑36%，预计主要系销量下滑影响，价格或仍保持稳定。23年行业基本面有望出现向上拐点，需求端，我们预计23年国内风电有望超预期，传统板块、电子领域景气度或迎来好转，热塑、海外需求仍具韧性，供给端来看，我们预计行业新增产能较22年有望明显减少，价格中枢有望较22H2上调。

3） 财务成本下降，盈利稳定性不断夯实。22年公司整体毛利率为35.6%，同比下滑9.7pct，主要受能源价格上涨影响，但我们认为公司单耗相对更低，成本优势较同行有望进一步加大。期间费用率8.4%，同比下滑4.3pct，其中管理/财务费用率同比分-3.3/-1.16pct，管理费用率下降主要系超额利润分享明显减少，财务费用率主要系公司资本结构优化（资产负债率同比下降5.5pct达40.8%，为历史新低）以及平均融资利率降低使得利息支出减少。最终实现全年扣非归母净利率21.7%，同比-4.5pct。22Q4公司扣非归母净利率仍有19.1%，高于过去周期底部，反映公司底部盈利中枢有所抬升，随着公司高端产品占比不断提升，盈利稳定性或不断夯实。

4） 看好中长期成长性，维持“买入”评级。巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持23-24年归母净利润预测68/79亿元，新增25年盈利预测84亿元，参考可比公司估值，给予公司23年12倍目标PE，对应目标价20.40元，维持“买入”评级。

五、招商蛇口（股票代码：001979）

公司属于房地产开发行业。3月20日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入1830.0亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润42.6亿元，同比减少58.9%；基本每股收益0.41元，同比减少64.7%；公司拟每股派发现金红利0.23元（含税）。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、平安证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

3月24日收盘价：13.48元，股价本周累计下跌2.67%。

机构观点：

1.     机构：国联证券

分析师：杨灵修

目标价：17.5元/股

评级：买入

研报内容摘要：

1） 多方因素共致盈利水平短暂承压。2022年公司营业收入同比增长13.9%，归母净利润同比减少58.9%，归母净利润下滑的主要原因：① 受市场下行影响，房地产业务结转毛利率同比下降。② 响应国家房租减免政策要求，对符合条件商户进行租金减免。③ 因市场变化，公司计提资产减值准备以及计提应收款项信用减值准备同比增加。④ 公司转让子公司产生投资收益同比减少。

2） 销售排名逆势提升。2022年公司累计实现销售面积1193.7万平方，同比下降18.5%；累计实现销售金额2926.0亿元，同比下降10.5%；销售数据虽受行业及疫情影响同比下滑，但表现明显好于行业整体水平。此外，公司行业排名（销售规模口径）在市场下行的背景下逆势前进，2022年已位列行业第六。

3） 盈利预测、估值与评级：预计公司2023-2024年营业收入分别为2102、2485亿元，对应增速分别为14.9%、18.2%；归母净利润分别为72.7、112.8亿元，对应增速分别为70.5%、55.2%；EPS分别为0.94、1.46元，3年CAGR为15.7%，当前股价对应PE分别为14.5、9.3倍。参考可比公司24年10倍PE，鉴于公司融资优势明显、土储优质充足、多元业务成长可期，我们给予公司24年12倍PE，目标股价17.5元，维持“买入”评级。

2.     机构：平安证券

分析师：杨侃、郑茜文

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 多因素致业绩承压，计划竣工同比增长：公司2022年营收同比增长13.9%，归母净利润同比下降58.9%，利润增速低于营收主要因：① 受市场下行影响，毛利率同比下降6.2个百分点至19.3%；② 资产及信用减值损失同比增长20.1亿元；③ 转让子公司产生投资收益同比减少，上年同期以万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT上市，产生税后收益14.6亿元；④ 少数股东损益占比同比提升21.4个百分点至53.1%。期内公司持续推进提质增效，严格控制费用开支，期间费用率同比下降0.5个百分点至4.6%。2023年计划竣工面积1600万方，同比增长21.8%。

2） 销售排名升至第六，投资韧性方式多元：公司2022年销售面积1194万平米，同比下降18.5%；销售金额2926亿元，同比下降10.5%；销售降幅低于同行，规模排名升至第六。销售均价24513元/平米，同比增长9.8%。2023年计划实现签约销售金额3300亿元，同比增长12.8%；计划新开工1000万方，同比增长11.4%，为销售计划实现提供支撑。公司2022年累计获取56宗地块，计容建面726万平米，总地价1279亿元，需支付地价766亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比60.8%、43.7%，投资强度优于同行。平均楼面价17617元/平米，地价房价比71.9%，较2021年提升10.1个百分点。投资持续聚焦，在“强心30城”和“深耕6+10城”投资金额占比达94%、90%。2022年新增项目中22个实现当年拿地当年开盘，首开当天平均去化率77%，贡献销售金额约300亿元。资源获取方式多元，期末累计获取排他资格城市更新项目25个，规划计容建面1200万平米；期内积极助力出险房企纾困，先后与佳兆业集团、半岛城邦房地产、富力集团签署战略合作协议，积极探讨合作可能性。

3） 三条红线维持绿档，融资成本延续下行：期末公司剔除预收账款的资产负债率62.4%、净负债率48.1%、现金短债比1.3倍，三条红线维持绿档；综合资金成本3.89%，较期初下降59BP。

4） 投资建议：受房地产调整影响，公司毛利率下行及减值计提超出此前预期，下调公司2023-2024年EPS预测至0.72元（原为1.35元）、0.98元（1.46元），新增2025年EPS预测为1.37元，当前股价对应PE分别为18.8倍、13.9倍、10.0倍。公司业绩压力逐步消化，融资优势延续，投资呈现韧性，通过持续聚焦核心城市实现项目储备有序换仓，以优质资产助力销售发展，我们看好公司中长期表现，维持“推荐”评级。