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科创板“铩羽”后，江苏容汇通用锂业股份有限公司（以下简称“容汇锂业”）创业板发起冲击。深交所官网显示，监管部门已向容汇锂业发出二轮问询。在前次问询中，公司毛利率变动情况以及大幅扩产等问题备受关注。

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随着下游新能源产业景气度快速提升，锂电材料价格快速增长，锂盐公司盈利均出现大幅度增加，容汇锂业的业绩也出现爆发式增长。然而逆天业绩背后或存隐忧。

钛媒体APP注意到，相较同行头部企业，容汇锂业是少数没有上游锂矿资源的锂盐企业，原材料成本一直处于较高水平。此外，在锂电行业高景气度下，容汇锂业募资额激增，拟大幅扩产至现有现产能的6-8倍。然而扩产加码甚至跨界布局激战锂电池市场者甚多，随着产能相继释放或存产能过剩的风险。与此同时，在历经两年飙涨后，锂价进入2023年后已出现明显回调，对于容汇锂业来说，锂价几乎主宰了其未来的命运，其价格下降后公司业绩又将如何走？

手里无“矿”，原材料成本高企

容汇锂业主要从事深加工锂产品的研发、生产和销售，主要产品为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂，是锂离子电池正极材料所必须的关键材料，并最终应用于动力电池、储能电池、消费电池等领域。

近两年，在下游新能源行业拉动下，锂矿相关产品的市场需求、销售价格均大幅增长，容汇锂业的业绩很快翻身。2019年-2021年及2022年1-6月份，容汇锂业实现营收4.65亿元、5.06亿元、15.42亿元和25.52亿元，归属净利润为24265.7万元、-4538.82万元、3.70亿元和9.39亿元，主营业务毛利率为的主营业务毛利率分别为 27.85%、10.55%、45.72%和59.31%。

值得注意的是，容汇锂业的原材料成本一直处于较高水平。碳酸锂与氢氧化锂产品的主要原材料均是锂精矿。分开来看，电池级碳酸锂的原材料成本占比分别为 80.82%、73.72%、75.14%和 91.55%。氢氧化锂产品的原材料成本占比分别为66.48%、73.40%、74.56%和 89.03%。

然而与赣锋锂业（002460.SZ)、天齐锂业（002466.SZ)等行业上市公司相比，容汇锂业是行业头部企业中少数没有上游锂矿资源的锂盐企业。公司锂资源储备不足，锂精矿绝大部分采购于澳大利亚Pilgangoora 和巴西 AMG。

原材料依赖进口不算，供应商集中度越来越高。2019年-2021年及2022上半年，容汇锂业锂精矿采购额分别为2.08亿元、1.73亿元、5.16 和10.92亿元，前五大供应商占公司采购总额的比重分别为 64.24%、56.57%、67.97%和 92.15%。复杂多变的国际形势下,容汇锂业可能随时面临“无米下锅”的危机。不过，容汇锂业声称，公司通过与锂精矿供应商签订长期合作协议，保证锂精矿的稳定供应。

手里无矿受制于人，为保“口粮”不断供，容汇锂业的存货一直处在较高水平。据招股说明书显示，2019年-2021年及2022年上半年，容汇锂业存货账面价值分别为1.81亿元、1.04亿元、1.40亿元和3.42亿元。

虽然提前备货能在一定程度上回避原材料提价对公司经营带来的风险，但同时也可能因主要原材料和产品的价格在短期内大幅下降，或因国家政策和市场原因造成客户变更或取消订单计划，从而导致公司产品无法正常销售，导致自己的备货出现很大的跌价损失风险。

报告期各期，容汇锂业计提的存货跌价准备余额分别为存货跌价准备分别为 9813.11万元、2815.71万元、2316.94万元和2312.80万元，占各期期末存货账面余额的比例为 35.12%、21.31%、14.16%和6.33%。

产能过剩风险下执着大幅扩产

在业绩爆发式增长的情况下，容汇锂业的募投资金规模也出现大幅度变化。与前次冲击科创板相比，此次募资由原先的约9.61亿元大幅增长至30.6亿元，募投项目除了电池级碳酸锂和氢氧化锂扩产项目，还增加了研发中心建设工程项目以及补充流动资金。

其中6万吨电池级碳酸锂和6.8 万吨电池级单水氢氧化锂扩产项目总投资22.61亿元，拟以募集资金投入20.7亿元。拟由公司全资子公司宜昌容汇实施，分两期建设完成。项目已于2021年启动建设，预计一期项目将于2023年建设完成，二期项目将于2025年建设完成。

然而，截至2022年6月末，容汇锂业电池级碳酸锂产能为12000吨/年，电池级氢氧化锂产能为8000吨/年。那么6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级单水氢氧化锂项目达产后，公司的电池级碳酸锂产能相当于当前产能的6倍，氢氧化锂产能相当于当前产能的8倍。如此大幅度扩产容汇锂业如何消化呢？

对此，容汇锂业表示，公司的主要客户均在持续加大产能投入，在下游客户产能快速扩张的同时，通过本次募集资金投入进一步扩大公司的产能，使公司产能能够与下游客户增长的需求相匹配。

除了容汇锂业，扩产加码者众多。3月1日，氢氧化锂龙头厂商雅化集团公告表示，公司计划在现有锂盐综合产能7.3万吨的基础上，新建年产10万吨的高等级锂盐生产线，该项目建成投产后，雅化集团的锂盐综合产能将达到17万吨以上。此前不久，江特电机也宣布了新建年产3万吨碳酸锂项目的计划。

此外，今年以来，不少新增锂盐产能已在路上。天华超净1月29日公告称，公司年产6万吨电池级氢氧化锂建设项目进入试生产阶段，根据项目规划，将于2024年12月底建成投产。盛新锂能3月7日披露的2022年年报则显示，公司旗下印尼盛拓投建的年产6万吨锂盐项目预计2023年底一次性建成。

据五矿证券推算，2022年全球锂需求总量约71万吨、供应总量约78万吨，供应量将大于需求量；预计2025年全球锂矿需求总量为165万吨，而供应总量将增至187万吨，届时，全球锂矿供应总量将较需求总量高出20万吨以上。除上游环节外，处于下游环节的锂电池行业也可能在2025年迎来产能过剩。

与此同时，电池级碳酸锂价格在狂飙两年之后进入了回调期。截至3月8日，上海钢联发布数据显示，电池级碳酸锂跌3000元/吨，连跌27天，均价报37.3万元/吨，较去年底高点回落40%。事实上，不仅电池级碳酸铁锂价格下滑，容汇锂业另一主营业务氢氧化锂的价格也出现下滑。集邦咨询数据显示，今年2月氢氧化锂市场均价环比下跌8%。

展望后市，业内人士虽然存在一定分歧。可以预见的是，电池级碳酸锂市场价格波动难以避免。对于容汇锂业来说，锂价几乎主宰了其未来的命运，其价格下降也将成为企业面临的最大风险。根据过往，电池级碳酸锂市场行情波动会影响容汇锂业主营产品电池级碳酸锂销售价格，进而影响到该业务的毛利率水平。

国内锂矿及相关产品的企业甚至毫不相关的企业都在争相扩产、布局，当行业产能过剩、竞争加剧后，锂相关价格是否还能保持在高位，尚是一个未知。在这样的情况下，还在奔赴资本市场的锂业公司们，业绩高增长的态势能否延续，这或将成为市场关注的焦点。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）