评论员文章

（谷氨酸钠，来源：视觉中国）

(资料图)

受益于主要产品产能释放和量价齐升，味精及氨基酸双料龙头梅花生物（600873.SH）交出亮眼成绩单。3月6日晚间发布的年报显示，2022年公司实现营收279.37亿元，同比增长21.14%；归母净利润44.06亿元，同比增长83.42%。

但好业绩并未在二级市场激起水花，3月7日梅花生物股价下跌4.45%，报10.10元/股。

梅花生物方面表示，“2023年公司还将扩产，黄原胶、原料氨、苏氨酸等项目将陆续投产试车。”但好业绩能否持续，其实更多取决于产品和原材料价格。

产品收入普增

梅花生物是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，产品众多，其中赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸30万吨。业绩上升主要得益于主要产品的产能释放和量价齐升。

分产品来看，2022年动物营养氨基酸贡献收入149.06亿元，同比增长26.24%；食品味觉性状优化产品贡献收入100.99亿元，同比增长18.56%；其他产品贡献收入21.88亿元，同比增长19.16%；人类医用氨基酸贡献收入5.50亿元，同比减少2.74%。毛利率则分别为23.20%、21.68%、52.35%、33.81%，同比均录得增长。

（梅花生物主营业务分产品业绩贡献情况，来源：2022年报）

实际上，动物营养氨基酸类产品就包括了赖氨酸、苏氨酸、饲料级缬氨酸等产品，均为饲料添加剂；食品味觉性状优化产品则包括谷氨酸、谷氨酸钠（味精的主要成分）等；人类医用氨基酸类则包括了谷氨酰胺、肌苷等。

（梅花生物产品分类，来源：2022年报）

举例而言，2022年梅花生物子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放，驱动公司动物营养氨基酸类产品产销量增加。年报显示，公司去年全年动物营养氨基酸产量达到249.88万吨，同比增加20.55%；销量达到245.21万吨，同比增长18.44%。

但动物营养氨基酸类产品价格则有所下滑，卓创资讯数据显示，2022年98%赖氨酸年均价10.5元/公斤，同比下跌0.9%；70%赖氨酸年均价6.3元/公斤，同比下跌3.1%；苏氨酸均价10.6元/公斤，同比下滑13.1%。

而以味精为代表的食品味觉性状优化类产品则在去年量价齐升。卓创资讯数据显示，2022年国内味精价格运行区间在8900-10300元/吨，全年均价9685.4元/吨，比上年同期上涨7.7%；呈味核苷酸二钠均价94.4元/公斤，同比上涨10.2%。

价格上涨的同时，公司食品味觉性状优化产品产销量分别为103.35万吨、103.22万吨，同比增长2.55%和2.09%。

胶体多糖类产品中工业级黄原胶增长亮眼。年报披露，因石油开采用量增长，工业级黄原胶需求增加，加之2022年年初俄乌战争爆发，全球能源紧缺，油价大涨，各石油开采国增量，黄原胶在石油方面用量大幅增加。据卓创资讯统计，国内黄原胶年产量的70%-80%用来出口，且因需求大增，黄原胶2022年均价同比上涨83%左右。

拟开展玉米期货套保

至于公司的业绩是否具备持续性，其实主要取决于主要产品的产能和未来价格。梅花生物证券部工作人员告诉钛媒体APP，今年公司产能仍在增加，“新产能大概会有20万吨苏氨酸、2万吨黄原胶，还有新的合成氨产线会上。”

根据公司披露，对于有明显成本优势的产品，公司坚决迅速扩大产能规模，吉林白城黄原胶新建项目预计在2023年上半年投产试车。 

对于各类产品的价格，公司则相对乐观。梅花生物在年报中指出，近年来农业农村部实施豆粕减量替代行动，大力推广低蛋白日粮技术。为了满足饲料中的氨基酸平衡，外源氨基酸添加量或有增加，或对氨基酸需求增加提供一定的支撑；味精领域，2023年成本压力高企或将继续困扰上游生产企业，成本端对于味精底部价格或有一定支撑作用；受益于石油行业的复苏，预计2023年上半年黄原胶市场价格仍将保持强势。

值得一提的是，主要原材料玉米的价格波动也会显著影响梅花生物的业绩。公司特别提醒，若玉米价格出现大幅度波动，公司不能跟随调整销售价格，将可能影响公司整体毛利率。

中信建投首席研究员田亚雄告诉钛媒体APP，2022年玉米价格大起大落，年初基本面收紧、黑海地缘冲突以及宏观对于大宗商品的热潮，价格突破3000大关；之后从过热的疯狂转向对衰退的恐惧时，将盘面价格拉回到接近2500点；下半年随着全球市场对于种植生长情况的担忧下，需求恢复让玉米重回2800点以上。

（2022年玉米价格走势，来源：中信建投期货研报）

对于2023年的行情，田亚雄表示：“预计将呈现高位震荡态势，并伴随着趋势性上行。”在其看来，全球极端天气+地缘冲突，谷物供应偏紧，库存消耗，基本面结构平衡趋紧，通过抬升进口成本底部，提升估值中枢；国内区域减产+进口减量，产需缺口扩大，玉米+替代结转库存水平的进一步下降，进口和内贸到货情况促使阶段性缺口的形成，收益导致的扩种预期抑制上涨，但成本上升也为新粮托底。

“我们有自己的采购策略，最近也新出了开展期货套保的公告。”对于如何降低玉米价格波动对公司的影响，上述公司工作人员如是回复钛媒体APP。

就在年报披露的同时，梅花生物发布了开展玉米期货交易业务的公告，拟单边限额3亿元。公司表示，随着公司玉米加工能力的提升，公司进行玉米现货储备，以应对阶段性现货供应紧张的问题，而玉米市场价格双向波动幅度增加，使公司面临建立现货库存后，市场价格可能下降导致成本损失的风险。进行玉米采购的期货套保，能够化解公司在玉米原料储备方面的困境，开展玉米期货业务，能够一定程度上降低玉米的总体采购成本，灵活应用玉米期货工具，能够降低成本、化解风险。

年度分红比例远低于过往

业绩双增，梅花生物也延续了分红传统。利润分配预案显示，公司拟每10股派现4元（含税），分红总额12.17亿元。

但好业绩加分红消息并未提振公司股价，3月7日，公司股价低开低走，截至收盘报10.10元/股，跌4.45%。

钛媒体APP注意到，公司股价下滑或与其分红比例不及投资者预期有关。根据上述的分红预案，公司2022年度拟派现额占公司归母净利润的比重为27.62%。即便加上2022年已实施的股份回购金额，分红金额占归母净利润的比例也只有48.06%。

而历年分红数据显示，2012年以来，公司股利支付率都在50%以上且多数时候超过80%，2022年度的分红力度明显下降。

（梅花生物分红明细，来源：wind）

对于分红比例突然下降的原因，上述的工作人员并未正面回复。

值得一提的是，去年第四季度，包括谢治宇旗下的两只基金在内，梅花生物的前十大流通股东中的基金股东悉数减仓。根据年报，兴全合润混合型证券投资基金、兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金（LOF）分别在去年四季度减持1218.13万股、843.50万股；隆慧汇晨战略投资私募证券投资基金则减持52.60万股。（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）